Срочная публикация научной статьи
+7 995 770 98 40
+7 995 202 54 42
info@journalpro.ru
Син Хайюэ
Все действующие банки подвержены рискам, в т.ч. и инвестиционным.
Оценить риск — это значит оценить вероятность наступления события. Риск инвестирования банками в ценные бумаги объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги, но и тем, что существует риск воздействия изменений, наблюдаемых ежегодных величин доходности одной ценной бумаги на изменение доходности других ценных бумаг, включаемых, например, в инвестиционный портфель.
Классические количественные методы определения инвестиционного риска призваны ответить на несколько вопросов:
— какой средний доход ожидается в следующем году;
— какая неопределённость относительно этого среднего дохода может быть в следующем году.
В данном методе обычно рассчитывают дисперсию (сумма квадратов отклонений, взвешенных по вероятностям). Затем для определения риска используют следующую формулу (1):
Квадратный корень дисперсии = стандартное отклонение, (1)
где стандартное отклонение имеет те же единицы «размерности», что и доход — % годовых.
Эта величина показывает пределы разброса возможных значений дохода «вокруг» среднего значения дохода, если распределение доходов имеет нормальный вид.
Основными индикаторами при расчёте инвестиционного риска банков являются:
— волатильность;
— tracking-error;
— beta;
— коэффициент Шарпа.
Аналитические показатели позволяют произвести оценку уровня рисков, сопряженную с изменением риск-фактора, но не позволяют получить оценку «вероятности» или «максимального значения» величины риска, а также не учитывают взаимозависимость различных риск-факторов.
Методология оценки инвестиционного риска Valueat Risk (VaR) частично даёт ответ на вопрос о том, как справиться с этими ограничениями. VaR — стоимость под риском.
VaR — максимальный убыток, которому может подвергнуться портфель ценных бумаг банка, учитывая:
— временной интервал;
— доверительный интервал (вероятность).
Другими словами, это величина потерь, которая не будет превышена с вероятностью x из ста, в течение последующих n дней. Например, VaR (x%, n дней) 24 — х часовой VaR, на доверительном интервале 99% и величиной в 5 млн. руб. означает, что в 99 случаях из 100 не будут потеряны более 5 млн. руб. в течение следующих
Преимущества данного метода заключаются в следующем:
— даёт релевантную информацию с точки зрения определения термина «риск»: величина потенциального убытка;
— простота представления и интерпретирования: один показатель;
— общие стандарты измерения (расчётов) среди различных финансовых институтов, а в контексте отдельного финансового института — единые принципы расчётов для различных направлений.
Ограничения данного метода:
— расчёты могут быть достаточно сложными, требующими значительных вычислительных ресурсов;
— полученные результаты не описывают риск сам по себе;
— не предоставляют информацию о максимально возможных потерях: т.е., не отвечают на вопрос, насколько реальные потери могут превысить величину VaR.
Поскольку VaR предоставляет количественную оценку риска, этот метод используется для расчётов, связанных с аллокацией капитала, а также в различных регулятивных требованиях. Например, требования Базельского комитета.
Методы расчётов VaR разделяют на исторический, параметрический и Monte-Carlo.
1) Исторический метод.
Одна из самых распространённых оценок величины VaR, основанная на исторических наблюдениях. Методология напрямую полагается на изменения в прошлом для оценки распределения будущих изменений.
Некоторые характеристики:
— адаптирована для опционных продуктов;
— более простая с точки зрения вычислительных ресурсов;
— не требует предположений о статистическом распределении факторов риска;
— учитывает так называемые эффекты «неттинга» риск-факторов (работает с совокупностью риск-факторов).
Исторический VaR рассчитывается в несколько этапов:
— Напоминание. Marked-to-market (MtM) оценка является функцией от нескольких риск-факторов.
— Начальный этап. Изначально выбираются риск факторы (RF), которые позволяют производить оценку портфеля (MtM).
— Ежедневный расчёт.
2) Параметрический метод.
Исторически этот метод стали применять первым. Адаптирован для линейных продуктов, не подходит для опционных продуктов. Также известен как аналитический метод.
Особенности данного метода:
— предположение о нормальном распределении изменений стоимостей портфеля;
— относительная простота концепции (модели);
— быстрота вычислений (эффективно с точки зрения временных ресурсов);
— более качественно анализируются последние движения в ценах.
Метод применяется исходя из жёстких предпосылок — что изменения в ценах портфеля распределены нормально, по закону Гаусса. Кроме того, применяются следствия из закона нормального распределения (2):
VaR(1день,99%)=2,33σ , (2)
где σ — стандартное отклонение доходностей портфеля.
Методология EWMA применяется в параметрическом методе. Расчёт проводится по формуле (3):
σ2=1/(N-1) ∑ λi*(rt-i-r)2, (3)
где N-количество исторических наблюдений, r-доходность, λ-decay-фактор, как правило, принимается равным за 0,94 или 0,97; λ=1соответствует стандартному расчёту волатильности (стандартному отклонению).
Для некоторых расчётов, например, уровня достаточности капитала, можно использовать формулу (4):
VaR (10дней,99%)=√10*VaR(1день,99%) (4)
Эта формула является корректной, если изменения стоимости инвестиционного портфеля банка распределены нормально, независимы и центрированы — это не совсем соответствует действительности, но такой принцип расчёта используется регуляторами в западной практике.
3) Метод оценки Monte-Carlo.
Данный метод подходит для экзотических продуктов. Имеет высокие требования к вычислительным ресурсам.
Основные принципы:
— рассчитывается на базе изучения зависимостей влияния различных факторов риска на цены портфеля;
— расчёты по этому методу зависят от корреляций между различными риск-факторами. Эта зависимость между риск-факторами формализуется через предпосылку о совместном распределении их дисперсий.
Этапы расчёта инвестиционного риска можно определить следующими действиями:
1.Оценка портфеля на базе наблюдаемых значений риск-факторов.
II. Симуляции значений портфеля (учитывая совместный закон распределения риск-факторов или учитывая значения в базе исторических данных).
III. Использование полученных значений для расчёта новых значений риск-факторов.
IV. Переоценка значений с применением новых значений риск-факторов.
V. Вычитание новых значений оценки портфеля из значений портфеля, полученных ранее, чтобы осуществить симуляции P&L портфеля.
VI. Повтор пунктов со
Данная модель определения инвестиционных рисков позволяет достаточно точно симулировать распределения доходов портфеля на большом количестве вариантов (вариант варьирования значений риск-факторов вплоть до 10000).
4) Стресс-тесты.
Стресс-тестирование заключается в измерении риска в экстремальных условиях, для того чтобы было можно изучить максимальные потери в кризисных условиях.
Всего существует три типа стресс-тестов для моделирования и оценки рыночных рисков: исторические стрессы, гипотетические стрессы, неблагоприятные сценарии.
Идея исторических стрессов заключается в том, чтобы воспроизвести экстремальные значения, которые уже наблюдались в прошлом. Шоки различных факторов риска учитываются так, что можно точно реплицировать все прошлые изменения в риск-факторах на новых портфелях. Эти стрессовые сценарии, примененные к текущим позициям в портфеле, позволяют оценивать и прогнозировать, а также анализировать результаты по портфелю, наблюдаемые во время таких кризисов.
Среди самых экстремальных сценариев, которые могут быть использованы для стресс-тестирования, стоит отметить обвал рынка в 1987 году, кризис долгового рынка в 1994 году (рост ставок и волатильностей), кризис 1998 года, кризис 2002 года (кризис на рынке акций) и кризис финансовой системы
Гипотетические стрессы — эти симуляции (сценарии) задаются экономистами, и их целью является правдоподобное (и соответствующее действительности) воспроизведение экстремальных условий рынка. Последствия этих «виртуальных» кризисов анализируются для того, чтобы лучше понимать влияние этих «виртуальных» кризисов на позиции портфеля.
В качестве стрессовых кризисных сценариев (которые могли бы использоваться), можно было бы предложить: долговой кризис в Европе (проблемы с суверенными долгами); для России, в частности: падение цен на нефть, кризис ликвидности финансовой системы, рост дефицита бюджета и т.п.
В противоположность историческим или гипотетическим стресс-тестам, где все потрясения являются событиями из прошлого, стресс-тесты неблагоприятных сценариев основываются на таких значениях риск-факторов, которые применяются для оценки анализа текущего портфеля.
Мерой инвестиционного риска также является коэффициент бета, который сравнивает доходность актива с доходностью рынка за период, а также с рыночной премией.
Коэффициент бета определяется по формуле (5):
β = Соrх × δх / δ или β = Covx / δ2 (5)
где Соrх — корреляция между доходностью ценной бумаги х и средним уровнем доходности ценных бумаг на рынке;
Covx — ковариация между доходностью ценной бумаги х и средним уровнем доходности ценных бумаг на рынке;
δх — стандартное отклонение доходности по конкретной ценной бумаге;
δ — стандартное отклонение доходности по рынку ценных бумаг.
Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основании таких значений:
β = 1 — средний уровень риска;
β > 1 — высокий уровень риска;
β < 1 — низкий уровень риска.
Ценные бумаги с большой бетой (β > 1) называют агрессивными, с низкой бетой (β < 1) — защитными.
По портфелю ценных бумаг β рассчитывается как средневзвешенный β — коэффициент отдельных видов входящих в портфель инвестиций, где в качестве веса берется их удельный вес в портфеле. Таким образом, чем более рискованный портфель, тем больше показатель β.
Можно сделать вывод, что оценка инвестиционного риска — это основа, на которой базируются разумные и рациональные решения о вложении денежных средств, об инвестициях банка.
Немаловажную роль в современной оценки инвестиционных рисков играют статистические коэффициенты — ковариации и корреляции, дисперсии. Также часто применяется модель САРМ, рассчитывается волатильность, коэффициент Шарпа, бета-коэффициент. В настоящее время популярной стала методология VaR — это нахождение максимального убытка, которому может подвергнуться портфель ценных бумаг банка. Данная методология имеет три подхода расчётов — это историческая оценка, параметрическая и Monte-Carlo. Методология с недавних пор стала стандартом. Кроме того, применяется стресс-тестирование, которое заключается в измерении риска в экстремальных условиях, для того чтобы было можно изучить максимальные потери банков в кризисных условиях.